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工商時報【野村中國境內新興債券基金經理人吳鎧】根據皮尤中心（Pew Research Center）今年8月的報告，美國人整體對中國持負面看法的比例高達60％，正面的僅有26％，兩年前該數據持負面看法只有47％，正面看法者達44％，兩者僅相差3％。美國人這兩年對中國的觀感急劇下滑，被問到誰是美國最大的威脅時，中國以24％的得票率與俄羅斯並列第一，是近年來首見，甚至遠超過北韓的12％。此外，對中國持負面態度者不因政黨傾向而有決定性差異，其中59％為民主黨，70％為共和黨；甚至在大學學歷群體中對中國持負面態度者還高於非大學學歷者；再考慮目前民主黨領先者的對中言論，可以推斷即便共和黨連任失敗，民主黨對中國態度也不至於改弦易轍，甚至即便目前雙方達成部分協議進而推升美國出口及美股上漲，美國選民買單的比例恐怕也有限。中美角力將會是耗時的緩慢過程，投資者應為此做好準備。過去主流觀點強調極大化自身利益，現在卻演變成傷敵一千、自損八百的零和遊戲。冷戰時期也曾經歷過類似狀況，但當時無論是雙方經濟實力或是國際互聯互通的程度都與現在相距甚遠。筆者認為，多年以來歐美等國建立的金融、貿易、科技以及國際法架構等基礎建設將是主要的競爭場域，貿易只是其中一項，投資者需突破框架，思考中美可能的主動和被動手段。以本輪貿易戰為例，美國提高關稅不僅降低中國出口競爭力，也會加速外資撤離中國，兩者皆降低外匯存底，這時藉由匯率貶值以穩定出口恐會降低外資廠商信心，因此此時中國政府開放資本市場可謂明智之舉，尤其是規模僅次於美國的中國境內債市場。近日摩根大通宣布明年初將把中國債券納入旗下多支指數，預計可吸引國際投資者投入200億美元資金。此外，全球最大託管機構之一的歐洲清算銀行也計畫為國際投資者提供將中國境內債券作為合格抵押品的服務。這些開放措施可說是透過金融手段緩解貿易戰的方式，這將增加海外投資者買進人民幣並穩定匯率、加速人民幣國際化與降低美元依賴，並有助於中國外匯存底維持在健康水位。至於科技層面，中國政府在中興、華為事件後體認到關鍵科技節點受制於人的現實，並有意加大投資，但卻面臨經濟下行與地產政策收緊、佔地方政府財政大項的稅收和土地收入減少，而銀行過去依賴的房貸業務也開始下滑，造成地方政府可用資金減少，多數銀行可用資金卻上升的狀況。此時，中國生產者物價指數已來到通縮區間，由政府引導金融機構投資關鍵實體成為必需。預計各地方政府將會加快發行專項債（一種需有合格項目對應的政府債），並持續降低銀行對該種類債務的持有成本。在供給增加下，中國境內利率呈現盤整的機率上升，且部分關鍵企業有可能獲得政府的奧援，尤其是資訊科技等新興領域。總體而言，中美競爭並不會立刻緩解，並將帶來數十年以來未見的風險與機會。投資人可以從現存國際體系有形或無形的基礎建設出發，思考中美雙方在當中的位置以及攻防之道，以期在趨近零和遊戲的背景下獲得超額收益。

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